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　　最近几天，好几个炒股的同事都开始请客吃饭了，身边一些炒股赚了钱的朋友也开始大方花钱了。

　　上周五，上证指数突破了3800点，上一次上证指数在3800点之上还是在10年之前（2015年8月19日）。股市一片欢腾，很多人也感觉喜气洋洋。

　　这一轮“政策+情绪”牵引为主的牛市可能在“芯片自主”和“存款迁移”的助推下走向高潮，只要居民端将银行里的存款继续转移至股市，并且政策上面继续助推股市产生赚钱效应，那么就能快速改善预期，让居民端有钱消费，最后传导到房地产和城投板块，皆大欢喜。

　　对于上述经济复苏逻辑，市场其实充满期待，但不得不承认的是，经济基本面的走向并不乐观，这一轮没有足够的基本面改善支撑的牛市成色如何也尚待观察。

　　根据市场的统计数据，今年上半年，全国共有238家规模以上企业破产，相比去年同期增长了47%，同时注销的企业同比去年增加了30%以上，其中传统制造业、现代服务业、建筑业和房地产业等均为重灾区。

　　以广东为例，今年新增的注册状态显示为吊销、注销的生产型企业超过了10000家，其中东莞、佛山两地的纺织服装类工厂占到了关停企业总数量的34%，包括了转移到东南亚地区的部分企业。

　　受企业破产、倒闭、关停潮蔓延的影响，全国各地在地方税收、就业等方面开始面临空前的压力，由此导致地方政府的招商引资大战进入了白热化程度。

　　在以往的很长一段时间，我们认为掌握着资本就能掌握与地方国企、城投平台在项目合作谈判时的主动权，现在则是掌握着产业和运营端资源才能在跟国企、城投的业务谈判中掌握主动权。

　　截止当前，地方政府、地方国企、城投平台对产业和运营的需求已明显大过对融资的需求，更远远大过对施工、建设等方面的需求。我们现在做“F+EPC+O”（投资+施工+运营）业务的逻辑也从“F”优先全面转向了“产业和运营”优先，因为地方政府需要优先解决产业、企业落地以及背后的就业、税收等的增量问题。

　　近两个月，地方政府及地方国企、城投平台的“零租金招商潮”愈演愈烈，各个核心城市都推出了科技企业免费入驻模式，免租期2-5年不等，至此全国各地政府的产业招商又“内卷”到了新的高度。我们举几个大城市的例子：

　　广州开发区和黄埔区一次性统筹调配了15万平方米的国有产业园区开展零租金试点，成为免租招商潮中全国单次供应规模最大的城市。

　　深圳市国资委拿出了10万平米物业，为科创小微企业提供最长2年的免租服务，其中南山区还新设立了5亿的战略直投种子基金，并明确说明可接受投资项目百分之百亏损。

　　杭州启动了“润苗计划”，准备拿出不少于20万平米园区给初创的优质企业，最长5年零租金。

　　苏州在高铁新城推出青年启航计划，一次性整合了10万平方米的国资园区，对符合条件的企业给予200平米或者是10个工位、2年免租支持，并且给企业配套提供最高300万元的融资额度。

　　成都天府新区的国有企业牵头拿出了5万平米的园区，实施阶梯式的租金减免，并采用第一年全免、第二年减半的模式吸引企业入驻。

　　总的来说，在房地产行业持续下行及“土地财政”模式难以为继的背景下，国内外复杂形势双重夹击导致企业批量破产倒闭，进而严重影响全国各地的就业和税收问题，由此亦导致地方政府的招商引资面临前所未有的挑战，因此“零租金”的招商内卷也就不足为奇。

　　值得注意的是，在“零租金”招商模式兴起的背后，大家还需要特别关注地方政府招商引资模式的变迁问题。

　　2022年4月10日，中央、国务院印发了《关于加快建设全国统一大市场的意见》，要求“破除地方保护和区域壁垒”。今年1月7日，国家发改委继续印发了《全国统一大市场建设指引（试行）》，其中第四十八条规定“各地区不得突破国家规定的红线底线违规实施财政、税费、价格、土地、资源环境等方面的招商引资优惠政策”。自此，地方政府正式进入“资本招商”“基金招商”的新时代。

　　2024年6月，国务院发布的《公平竞争审查条例》（国务院令第783号）亦明确规定，“第十条 起草单位起草的政策措施，没有法律、行政法规依据或者未经国务院批准，不得含有下列影响生产经营成本的内容：（一）给予特定经营者税收优惠；（二）给予特定经营者选择性、差异化的财政奖励或者补贴；（三）给予特定经营者要素获取、行政事业性收费、政府性基金、社会保险费等方面的优惠；（四）其他影响生产经营成本的内容。”

　　值得注意的是，因地方政府的“资本招商”“基金招商”依旧难以规避内卷和无序问题，今年1月7日，国务院办公厅印发了《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（〔2025〕1号）。这是国家层面首次出台促进政府投资基金发展的重要文件，并正式提出了“不以招商引资为目的设立政府投资基金”，对“基金招商”模式产生了深远影响。

　　今年7月30日，国家发改委发布了《政府投资基金布局规划和投向工作指引（公开征求意见稿）》和《加强政府投资基金投向指导评价管理办法（公开征求意见稿）》，其中《政府投资基金布局规划和投向工作指引（公开征求意见稿）》明确提出了“设立政府投资基金要落实建设全国统一大市场部署要求，不以招商引资为目的，鼓励降低或取消返投比例”，《加强政府投资基金投向指导评价管理办法（公开征求意见稿）》进一步明确“在相关协议中未明确返投情形，得5分；基金在相关协议中明确了返投情形，得0分。”

　　受上述新规的影响，我们注意到越来越多的地方政府将“资本招商”“基金招商”模式调整为了“先投后股”招商模式，比如海南省科学技术厅8月6正式印发了《以“先投后股”模式支持科技成果转化试点实施方案（试行）》，该方案中提到：“先投后股”是指前期在“先投”阶段，以科技项目形式向科技型企业投入财政资金，解决科技成果在概念验证、产品中试及二次开发等关键环节的问题，支持科技成果趋于熟化，并约定后期转化为股权的条件。在“后股”阶段，当被投企业达到转股条件时，根据事先约定将投入的财政资金转换为股权，并按照“适当收益”原则逐步退出的一种支持科技成果转化的新模式。

　　除了“先投后股”的招商模式以外，更值得关注的是地方政府“并购招商”模式的兴起。今年以来，越来越多的国资机构提出了控股上市公司的计划，证监会5月16日发布的《上市公司重大资产重组管理办法》明确指出，“鼓励依法设立的并购基金、股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等私募投资基金参与上市公司并购重组”，由此将地方政府的招商引资推进了“并购招商”时代。

　　最近几个月，很多国资机构组建了并购基金，专门用来收购上市公司股份，并主要围绕当地的特色产业锻长补短。我们认为，从土地招商、基金招商到并购招商，目前并购招商显然已成为地方政府更具确定性和主动性的招商模式。市场方面亦认为，目前主板有超过六成的上市公司市值不足百亿，因此国资机构的并购重组业务发展空间巨大，“并购招商”模式的兴起之下，今年可能成为并购基金的爆发年。

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