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　　2026年开年以来，港股AI赛道迎来现象级行情。全球大模型第一股智谱AI（02513.HK） 持续强势拉升，2月13日盘中最高触及492港元，刷新上市新高；截至当日收盘报485港元，单日涨幅20.65%。短短5个交易日内，公司股价累计暴涨138%，2月以来整体涨幅突破100%，总市值一度逼近2200亿港元，成为全球资本市场关注度最高的AI标的之一。

　　本轮行情的核心催化，来自技术与商业的双重利好共振。2月12日，智谱正式上线并开源新一代基座大模型GLM-5，该模型在全球权威Artificial Analysis榜单中位列全球第四、开源模型第一，编程、推理与智能体能力实现跨越式升级，迅速引爆开发者与产业界信心。同日，公司发布调价公告，旗下AI编程订阅服务GLM Coding Plan涨价30%起、取消首购优惠，已订阅用户价格不变，直接印证产品需求旺盛、议价能力提升。

　　从市场逻辑看，GLM-5开源巩固技术壁垒与生态话语权，服务涨价验证商业化落地提速，两大信号叠加，推动资金持续涌入，股价走出主升浪行情。

　　尽管股价气势如虹，智谱的基本面仍呈现高增长、高亏损、高投入的典型早期科技企业特征。

　　财务数据显示，公司营收增速亮眼：2022—2024年收入复合增速超130%，2025年上半年营收1.91亿元，企业级服务与MaaS模型即服务成为核心收入来源，客户覆盖数万家机构与数千万终端设备，市场份额位居国内独立大模型厂商前列。

　　但盈利端尚未迎来拐点：2024年净亏损29.58亿元，2025年上半年亏损扩大至23.58亿元。巨额研发投入是亏损主因：2024年研发开支21.95亿元，为当年收入的7倍以上；2025年上半年研发15.95亿元，占营收比重超800%。其中算力服务费占研发支出七成以上，模型参数扩容、训练数据激增、持续迭代优化，共同推高成本刚性。

　　这一格局意味着：智谱仍处于技术卡位与生态扩张优先于短期利润的阶段，盈利能力取决于规模化落地、算力成本优化与商业化效率提升。

　　在股价爆发的同时，智谱的资本市场布局亦迎来关键进展。公司近期更新科创板IPO辅导备案，辅导机构由中金公司变更为国泰海通+中金双券商组合，重启A股上市流程。

　　A股市场对科技成长标的普遍存在估值溢价，登陆科创板有望显著扩大投资者基础、提升本土融资能力、强化品牌与产业影响力，形成“H股定价+A股估值”的良性循环。对于未盈利AI企业而言，多元化资本平台不仅缓解资金压力，更有利于长期研发与算力投入，为扭亏奠定资本基础。

　　从行业规律与公司路径看，中长期扭亏具备可行性，但短期仍难实现，拐点大概率出现在2027—2028年。

　　支撑扭亏的逻辑包括：第一，GLM-5开源加速生态渗透，付费转化与企业级订单放量可期；第二，AI编程、智能体、行业解决方案提价与规模化部署，推动ARPU值提升与毛利率改善；第三，自研训练框架与稀疏模型技术降低算力成本，规模效应摊薄单位训练与推理费用；第四，A+H融资落地补充现金流，支撑高研发投入可持续。

　　制约因素同样明确：大模型行业整体仍处投入期，竞争加剧可能压制定价；算力供应与成本波动影响盈利节奏；商业化从订单到收入再到利润的传导需要时间。综合判断，智谱将先实现毛利转正、经营性现金流改善，随后逐步收窄亏损，最终迎来全面盈利拐点。

　　结合港交所上市规则与智谱当前状况，短期停牌风险极低，中长期无强制退市/停牌隐患。

　　第一，港交所18C章专门支持未盈利特专科技公司上市，智谱作为已商业化AI企业，符合市值、研发占比等核心要求，连续亏损不触发停牌。

　　第二，停牌常见触发情形为财务造假、信披违规、公众持股不足、股价长期低于0.25港元、连续净资产为负等。智谱股价处于历史高位、公众持股充足、信披规范、净资产为正，均不触及红线。

　　第三，公司现金流与融资渠道通畅，A+H推进顺利，不存在持续经营疑虑，联交所无强制停牌理由。

　　简言之，股价波动属于市场化行为，不引发停牌；基本面未触及监管红线，停牌风险可排除。

　　1. 趋势判断：震荡上行，主线开源与服务涨价的利好尚未完全消化，AI产业政策、行业订单、模型落地等催化持续释放，叠加A+H进度预期，中长期上升趋势明确。节后大概率延续强势，依托技术壁垒与赛道稀缺性，保持高活跃度。

　　5天翻倍已透支部分预期，节后或出现冲高回落、宽幅震荡，消化获利盘与估值压力。波动区间扩大，适合波段操作，不建议追高。

　　一是GLM-5生态接入量、开发者增长与企业部署进度；二是调价后订阅留存与收入兑现情况；三是研发与算力成本环比变化；四是科创板IPO辅导进展与机构持仓动向。

　　中长期坚守AI赛道与开源生态逻辑，逢调整布局；短期严控仓位，规避情绪化波动。估值层面，未盈利AI企业以市值/营收、模型能力、生态壁垒定价，而非传统PE，需以产业视角持有。

　　智谱AI以技术领先+生态开源+商业提价驱动股价爆发，是本轮AI行情的核心标杆。公司虽处于亏损周期，但高增长、高壁垒、高资本支持的特征清晰，中长期扭亏路径明确，停牌风险基本不存在。

　　春节后行情将由“事件驱动”转向“基本面验证”，震荡上行仍是主基调。投资者应聚焦模型落地、商业化兑现与成本优化三大核心，把握产业趋势，理性应对波动，分享大模型时代的成长红利。

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