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　　资本市场的舞台从不缺乏热闹，却总在喧嚣过后留下一地狼藉。当商业航天的涨停潮席卷A股，那些曾被捧上云端的国产GPU明星——摩尔线程与沐曦股份，已然悄然淡出了公众视野。从上市首日暴涨数倍的狂欢，到如今股价持续回落、舆情降温的沉寂，这场短暂却炽烈的资本闹剧，不仅映照出市场喜新厌旧的本质，更藏着关于IPO定价、资本炒作与普通投资者命运的深层叩问。

　　IPO本身绝非洪水猛兽，它本是企业融资发展、市场优化资源配置的重要渠道。对于摩尔线程与沐曦股份这样深耕卡脖子领域的科技企业而言，资本市场的支持更是意义非凡。GPU赛道被称为芯片界的明珠，研发过程需要百亿级资金投入，还要攻克架构设计、软件生态等多重难关，全球能实现全栈自研的企业屈指可数。两家企业踩中了国产替代与AI算力爆发的双重风口，其产品已切入国家级智算中心等核心场景，上市融资本是为技术迭代与生态建设注入动力的良策。但现实往往事与愿违，许多IPO的结局终究难逃令人唏嘘的宿命，这并非制度的初衷，而是资本逐利天性与市场非理性情绪共同作用的结果。

　　百元发行价的争议，从一开始就埋下了伏笔。摩尔线年科创板新股定价新高，支持者认为这是对GPU赛道高壁垒、高价值的精准锚定，是资本对国产算力自主的长期押注；质疑者则直言，两家均未盈利的企业，市销率最高达122倍，这样的天价上市不过是资本催生的疯狂泡沫。客观而言，定价本身或许有其产业逻辑——摩尔线程五年迭代四代架构，沐曦投入22亿研发资金申请245项专利，这样的沉没成本确实难以用传统盈利指标衡量。但问题的核心不在于定价本身，而在于市场将这份产业价值无限放大，演绎成一场脱离基本面的炒作狂欢。

　　上市首日的股价狂飙，至今仍令人咋舌。摩尔线元，暴涨755%，中一签最高可赚近30万元。800-900元的股价峰值，与其说是企业价值的真实体现，不如说是资本精心设下的幻象。彼时，市场被国产GPU第一股的概念裹挟，482万户投资者争抢摩尔线个配售对象追捧沐曦股份的网下申购，中签率低至0.0363%。但狂欢背后，是未盈利的基本面难以支撑的高估值——摩尔线亿元，沐曦股份客户集中度超80%，业绩稳定性堪忧。当炒作的潮水退去，股价回落成为必然，截至2025年12月下旬，两家公司股价较峰值均回落超30%，沐曦股份更创出上市以来新低，较首日收盘价下跌逾两成。

　　这场炒作游戏中，最令人深思的莫过于谁在高位接盘的问题。大众往往默认是散户充当了最后一棒的接盘侠，但事实却更为复杂。真正在高位承接大量筹码的，其实是各类机构投资者。数据显示，沐曦股份的网下申购中，机构吃下了78.76%的份额，摩尔线程的网下配售股份占发行量的56%。这些机构背后，红杉中国、国盛资本等知名投资机构赫然在列。但令人唏嘘的是，这些机构手中的资金，绝大部分终究源于普通散户——无论是公募基金的认购资金，还是私募基金的募集份额，最终都与千千万万普通人的储蓄紧密相连。少数散户的赌徒式追高或许引人关注，但真正的风险承担者，却是那些看似稳健投资的普通持有人。机构凭借资金与信息优势，在炒作初期获利离场，留下的则是被套牢的资金与破碎的期待。

　　市场的喜新厌旧从未如此赤裸。当摩尔线程与沐曦股份的股价陷入低迷，商业航天的利好消息适时而至。中科宇航亚轨道飞行试验的动态，点燃了资本的新热情，超捷股份秒封20厘米涨停，航天科技、天箭科技等标的集体拉升，资金疯狂涌入这个赛道够新、故事够大的领域。曾经铺天盖地的GPU产业分析，迅速被商业航天的技术解读取代；国产算力自主的宏大叙事，让位于火箭可重复使用的商业化想象。这种热点切换的速度，恰是A股市场的典型特征——资本永远追逐着新的故事，旧的热点无论曾经多么辉煌，终将被遗忘在角落。而那些高位接盘的投资者，便成为了热点更迭中最沉默的牺牲者。

　　面对这样的现状，无数人不禁发问：IPO的制度真的不能改改吗？答案或许令人失望——基本不能。从制度设计来看，当前的IPO定价机制有其合理性，询价制本就是为了让市场各方充分博弈，形成反映企业价值的发行价。摩尔线程与沐曦股份的定价，无论争议多大，都是机构询价后的市场选择。问题的关键不在于定价制度本身，而在于市场对炒作的纵容。监管层可以规范信息披露，可以打击内幕交易，但难以禁止资本的自发炒作行为。这种自发性源于人性的贪婪与恐惧，源于对短期收益的狂热追求，源于对产业价值的片面解读。只要资本市场存在，只要逐利天性不变，这种炒作就难以根除。正如上海高级金融学院朱宁教授所言，新股炒作的本质是两个过程的错位：打新的溢价源于企业上市的估值提升，而上市后的追高则往往面临基本面支撑不足的风险，但多数投资者混淆了这两者的界限。

　　或许我们更该反思的，不是制度能否改变，而是市场参与者该如何自处。国产GPU产业的发展确实需要资本支持，摩尔线程的MUSA架构突破、沐曦股份的MXMACA软件栈开源，都是国产替代路上的重要进步。但产业的成长需要时间，技术的突破不能急于求成，用短期股价的暴涨暴跌来衡量一家科技企业的价值，本身就是一种认知偏差。投资者往往容易被国产第一股的标签吸引，被上市首日的暴涨诱惑，却忽略了企业持续亏损的现状、与国际巨头的技术差距，以及行业竞争的激烈程度。英伟达占据中国AI芯片市场66%的份额，CUDA生态的垄断难以短期打破，国产GPU的替代之路注定漫长而崎岖，这样的产业现实，显然无法支撑千倍市销率的估值泡沫。

　　摩尔线程与沐曦股份的沉寂，不是国产GPU产业的终结，而是资本市场回归理性的开始。这场闹剧留下的，不应只是被套牢的资金，更该是深刻的市场启示：IPO的核心价值是支持企业发展，而非制造短期暴富的神话；投资的本质是分享企业成长的收益，而非追逐转瞬即逝的热点；机构的责任是专业判断与风险管控，而非沦为炒作的推手。

　　资本市场的故事还在继续，未来还会有新的摩尔线;出现，还会有新的热点取代商业航天，还会有新的投资者在高位接盘。但希望每一次的喧嚣与沉寂，都能让市场多一份理性，让投资者多一份清醒。毕竟，健康的资本市场，不应只有资本的狂欢，更该有产业的成长与投资者的共赢。当有一天，我们不再为新股暴涨而狂热，不再为热点更迭而盲从，不再为高位套牢而唏嘘，或许资本市场才能真正实现其应有的价值。而这一天的到来，需要市场各方的共同努力，更需要每一位参与者的认知升级。

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