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　　近日，中国证监会举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲报告会，会议强调，证监会系统要抓紧研究谋划“十五五”时期资本市场战略任务和重大举措，着力推动市场更具韧性、更加稳健，制度更加包容、更具吸引力，上市公司质量更高、价值更优，监管执法更加有效、更具震慑力，开放迈向更深层次、更高水平，证监会系统全面从严治党更严、更实，为实现党中央确定的“十五五”目标任务积极贡献资本市场力量。年初至今券商板块上涨4%，跑输大盘13pct，当前PB（LF）1.41x，而全年利润增速有望实现高增，根据历史利润增速及板块涨跌幅、ROE水平及对应PB倍数来看，板块股价、估值表现仍落后于业绩表现，券商板块具备性价比。

　　投资建议：建议关注三条主线）上市券商三季报业绩超预期，推荐质地优但估值仍与业绩错配的券商。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份、西安奕材（科创板已上市）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所IPO申报）、沐曦（科创板IPO注册通过）、邦德激光、丽豪半导体等上市进程加快；公司参投基金已投：傅利叶已完成新一轮融资，奇瑞汽车港交所已上市，慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/10ADT为3167亿元，同比+87%）；以及九方智投控股。

　　25Q3险资股票+基金配置规模较Q2再增8640亿，利率上行债券贬值占比有所下降。截至25Q3，保险行业资金运用总规模达37.46万亿元，较上年末增长12.6%，较25Q2增长3.4%，延续较快增长态势，一是权益市场表现好资产增值，二是连续两年Q3炒停保费流入较好。配置结构看，债券占比环比下降，股票+基金占比大幅上行，存款下降、长股投持平。1）债券：人身险与财产险公司合计配置债券占比50.3%，较Q2/上年末分别-0.8pct、+0.8pct，预计主要受Q3利率上行贬值影响；2）股票：占比10.0%，较Q2/上年末分别+1.2pct、+2.5pct，规模较Q2/上年末分别增长5525/11931亿元，一是险资积极把握市场行情主动加仓，二是权益市场资产增值较好。3）基金：占比5.5%，较Q2/上年末+0.7pct、+0.2pct，Q3成长风格占优，预计部分险企以基金形式加仓权益；4）长期股权投资：占比7.9%，较Q2/上年末同比持平、+0.2pct，当前上市险企中仅新华将长股投作为重要投资策略，上半年、Q3长股投规模分别增长了38%、41%；5）银行存款：占比7.9%，较Q2/上年末-0.7pct、-1.1pct，预计主要源于此前配置的高收益存单大量到期，且再配置难度加大。

　　投资建议：权益投资表现亮眼，3季报大幅好于预期，保险板块依旧整体低配，后续重点关注负债端开门红预期。我们预计26年开门红新单保费有望实现双位数增长，历史经验表明，前一年投资收益率与下一年的浮动收益型产品销售情况呈正相关，25年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售的信心。重点推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部险企。2）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。